近日，国家发展和改革委员会发出通知，决定自2011年12月26日起，在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点。

主要结论：

气价改革符合我们的预期。我们认为2012年石化行业将主要关注政策调整，即成品油价格改革、石油特别收益金起征点上调、天然气价格改革。

改革试点对天然气行业影响不大。我们认为中石油的西气东输二线(简称西二线)价格有望上调，西二线项目有望减亏甚至盈利，而国内其他地区的天然气井口价如果要上调，还需要改革的进一步推广。

确立了天然气价格市场化改革的方向。即天然气价格与可替代能源(燃料油、LPG)价格挂钩，通过市场净回值法，倒算出天然气井口价。该机制全国推行后，国内气价有望上涨，届时中石油、中石化等天然气生产企业将直接受益;而煤头尿素、城市燃气等也有望间接受益。

维持石化行业“增持”投资评级。天然气价格市场化改革已启动，而进一步完善原油成品油价格形成机制已被中央经济工作会议列为2012年的主要工作之一。这些政策的出台有助于增强石化行业盈利的可预测性，有助于业绩的稳步提升，从而提升行业整体估值水平。

点评：

1.天然气定价方法由成本加成法改为“市场净回值”法

近年来我国天然气生产和市场形势发生了较大变化，供气方式、气源趋于复杂，天然气对外依存度不断提高，进口气价高于国产气价。以往“成本加成”的定价方法使得价格主要依据成本变化而调整，难以反映消费需求对价格的制约。在这种情况下，天然气价格改革势在必行。

我国天然气价格改革的最终目标是放开天然气出厂价格，由市场竞争形成，政府只对具有自然垄断性质的天然气管道运输价格进行管理。此次改革试点，将通过“市场净回值”的定价方法，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的价格动态调整机制。试点工作在近期于广东、广西展开，并为在全国范围内推进改革积累经验。

按照通知，此次天然气价格形成机制改革试点的主要内容有五个方面：

(1)将现行以“成本加成”为主的天然气定价方法，改为按“市场净回值”法定价。

(2)将现行区别气源、路径，分别制定出厂价格和管道运输价格的做法，改为分省制定统一的门站价格。

(3)国家制定的统一门站价格为最高上限价格，供需双方可在不超过这一价格水平的前提下，自主协商确定实际交易价格。

(4)门站价格实行动态调整机制，根据可替代能源价格变化情况，每年调整一次，并逐步过渡到每半年或每季度调整。

(5)对页岩气、煤层气、煤制气三种非常规天然气，出厂价格实行市场调节，由供需双方协商确定;进入长途管道混合输送的，执行统一门站价格。

按照试点的改革机制，选取上海市场(中心市场)作为计价基准点，按照同等热值燃料油(60%)、LPG(40%)加权值的0.9倍确定中心市场门站价格，以中心市场门站价格为基础，根据天然气主体流向和管输费用，并兼顾广东、广西两省(区)的经济社会发展水平，确定两省(区)门站价格。最终得到的广东、广西天然气最高门站价格分别为2.74元/立方米和2.57元/立方米。

2.试点对中石油西二线有利

目前西气东输二线已全线贯通，未来天然气将可输送到广东省。目前进口的中亚天然气在新疆霍尔果斯口岸的完税价格为2.02元/立方米。根据发改委2010年5月《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格》的通知，西二线输送的进口中亚天然气按国产天然气供同类用户价格执行，我们估计销售价格在1元/立方米。则中石油每进口1立方米中亚天然气亏损在1元左右。

而按照新的定价机制计算，广东省最高门站价为2.74元/立方米。如果按照这一价格计算，同时考虑西二线1.13元/立方米的平均管输费，西二线每年的进口气可执行约为1.61元/立方米的单价，较目前执行的销售价格上涨0.6元/立方米左右。假定西二线2011年进口天然气150亿立方，2012年预计为250亿立方，按照目前价格计算，2011年西二线进口天然气亏损估计150亿元，而在天然气价格改革试点后，如果西二线全部执行新机制，即按“市场净回值法”定价(1.60元/立方米左右)，那么2012年有望减亏至100亿元，如果考虑到管输费的盈利提升、以及中石油在土库曼斯坦的阿姆河项目也将为西二线提供部分气源供应(详见报告《中国石油(601857)半年报及资产收购公告点评20090831》)，西二线的天然气进口成本有望降低。因此我们认为，在天然气“市场净回值法”试点后，西二线整个项目将减亏甚至实现盈利。

3.市场净回值法为发达国家较为普遍的天然气定价方法

“市场净回值”定价方法，即首先选取一个中心市场，中心市场的天然气销售价格与由市场竞争形成的可替代能源价格挂钩，在此基础上按照运送流程，倒扣使用/配送费用、管道运输费、存储成本等费用后，回推到其它各城市门站、井口或液化天然气接收站，从而确定天然气各环节价格的定价方法。

在此次定价改革试点中，选取的中心市场为上海市场，中心市场的天然气销售价格由同等热值的燃料油(60%)和LPG(40%)加权值的0.9倍确定，通过回推方法，最终得到的广东、广西天然气最高门站价格分别为2.74元/立方米和2.57元/立方米。

“市场净回值”的定价方法，已在欧洲等主要国家广泛采用。新机制逐步建立后，将有利于充分发挥市场机制的作用，利用价格杠杆，引导天然气资源合理配置，促进经营者增加生产、扩大进口，引导消费者合理用气、节约用气。

我们认为此次试点确定了未来天然气价格市场化改革方向，即天然气价格与可替代能源价格挂钩，通过市场净回值法，倒算出天然气井口价。如果市场净回值法在全国实施，那么国内气价将实现上涨。气价上涨将使中国石油、中国石化(600028)直接受益;另外煤头尿素、城市燃气等行业将间接受益。

4.非常规天然气开采或将受益

我国非常规天然气资源总量巨大。据初步评价，我国致密砂岩气资源量超过12万亿立方米，煤层气资源量36.8万亿立方米，页岩气资源量31万亿立方米。以上三者合计我国非常规天然气资源量达到70~80万亿立方米。统计显示，截至2009年底，全国非常规天然气累计探明地质储量20.9万亿立方米，约占全国天然气累计探明地质储量的24%。

2009年，全国非常规天然气产量331亿立方米，其中致密砂岩气产量256亿立方米，煤层气产量75亿立方米，分别占全国天然气产量的30.0%和8.8%，而页岩气的勘探开采尚处于起步阶段。

发改委天然气价格改革试点通知指出，对于页岩气、煤层气、煤制气三种非常规天然气，出厂价格实行市场调节，由供需双方协商确定;进入长途管道混合输送的，执行统一门站价格。

非常规天然气勘探开采初期需要较大的资本投入。随着天然气价格改革的推广，天然气出厂价有望获得提升，这将有助于提高非常规天然气勘探开采企业的积极性，对于我国非常规天然气的利用将起到明显助益。

5.重点公司盈利预测及投资评级

我们维持对石化行业“增持”的投资评级。在之前的报告中，我们认为2012年石化行业的投资机会将主要来自于政策调整(成品油定价机制、石油特别收益金起征点、天然气定价机制等)。天然气价格市场改革已启动，而进一步完善原油成品油价格形成机制已被中央经济工作会议列入2012年的主要工作之一。这些政策的出台有助于增强石化行业盈利的可预测性，有助于业绩的稳步提升，从而提升行业整体估值水平。